華微電子六英寸功率器件前景看好

　　華微電子（600360）是國內(nèi)半導(dǎo)體功率器件行業(yè)龍頭之一。經(jīng)過多年發(fā)展，公司現(xiàn)擁有3、4、6英寸生產(chǎn)線各一條，其全資子公司麥吉柯建有4、5寸生產(chǎn)線各一條。公司還積極布局下游領(lǐng)域，在南方分別成立了兩家封測子公司。公司現(xiàn)已完成10個型號MOS產(chǎn)品的開發(fā)；明后年還將在研發(fā)VDMOS器件產(chǎn)品的同時，致力于IGBT等高層次產(chǎn)品的開發(fā)。上市以來，公司的主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，毛利率保持在較高水平。

　　公司去年開建的六英寸新型功率器件生產(chǎn)線已于今年11月初通線和投入試運行。該六英寸生產(chǎn)線的主要產(chǎn)品是VDMOS功率晶體管、IGBT和 PIC。公司現(xiàn)已開發(fā)完畢10個型號的MOS晶體管產(chǎn)品，產(chǎn)品耐壓值在200-600V之間，主要應(yīng)用領(lǐng)域是LCD、筆記本、電源適配器和光源等。我國微型計算機(jī)的產(chǎn)量仍將保持兩位數(shù)的增長，其中主要來自筆記本的拉動作用。LCD電視在歐洲、日本已占據(jù)電視市場80%以上的份額，而在亞太、中東和拉丁美洲地區(qū)LCD電視的滲透率僅為10%-20%，因此LCD電視還有較大成長空間。下游產(chǎn)品市場的增長，將使公司VDMOS產(chǎn)品的未來前景向好。

　　按計劃，新建的生產(chǎn)線將在明年一季度達(dá)到月產(chǎn)2千片，并爭取在明年年內(nèi)達(dá)到3萬片/月的產(chǎn)能。6英寸線生產(chǎn)的MOS產(chǎn)品的封裝將全部在廣州華微完成。公司VDMOS新產(chǎn)品對公司原有業(yè)務(wù)將是錦上添花。公司通過量產(chǎn)推出MOSFET功率器件產(chǎn)品，將迎合下游CRT電視向液晶電視、臺式機(jī)向筆記本過渡的市場需求。目前國內(nèi)VDMOS市場主要由國外大廠把持，國內(nèi)僅部分企業(yè)公司有少量生產(chǎn)。公司率先實現(xiàn)VDMOS的大規(guī)模量產(chǎn)，將進(jìn)一步鞏固公司在國內(nèi)功率器件市場的龍頭地位。功率器件尤其是MOS功率管、IGBT等新型功率器件具有廣泛的應(yīng)用前景。公司擁有多年技術(shù)積累、豐富的制造運營管理經(jīng)驗以及完善的銷售渠道體系，我們認(rèn)為公司新建生產(chǎn)線將成為提升公司業(yè)績的重要動力。

　　受經(jīng)濟(jì)放緩等宏觀因素影響，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)滑入景氣低谷。由于原材料和人力成本上漲，盡管公司的營業(yè)收入今年仍保持增長，但凈利潤同比出現(xiàn)下滑。不過，如果未來經(jīng)濟(jì)回暖，行業(yè)景氣回升，公司仍有望恢復(fù)增長態(tài)勢。

　　公司新建成的VDMOS產(chǎn)品線仍處于小批量試產(chǎn)階段，明年難以貢獻(xiàn)較大利潤，但我們看好其長期的成長性；我們認(rèn)為，6英寸生產(chǎn)線對公司業(yè)績的提升效應(yīng)將在2010年體現(xiàn)。公司有望在后年將拉滿6英寸生產(chǎn)線3萬片/月的產(chǎn)能，同時考慮半導(dǎo)體價格隨時間下滑等因素，保守估計公司后年VDMOS產(chǎn)品銷售收入為1.5億元；但如果考慮規(guī)模生產(chǎn)的優(yōu)勢，預(yù)計產(chǎn)品毛利率有望提升至32%。目前公司已提交高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證所需的有關(guān)資料，我們認(rèn)為公司通過認(rèn)證的可能性較大，因此有望從09年開始采用15%的優(yōu)惠所得稅率。

　　綜合以上分析，我們預(yù)計公司2008-2010年的EPS分別是0.20元、0.25元和0.38元。公司的市盈率和市凈率均處于上市以來的歷史低位；與其他6家半導(dǎo)體類上市公司進(jìn)行估值比較，公司08和09年P(guān)E和PB均具有比較明顯的低估值優(yōu)勢。鑒于公司歷史經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健和可預(yù)見的成長性，且考慮目前電子元器件行業(yè)整體景氣度暫不明朗，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。